新华保险：负债端完善价值转型资产端铸高收益弹性

2024年，新华保险资产负债两端表现优异：在负债端，公司不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；在资产端，公司投资表现优异，凸显资产端高弹性。新华保险持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。

本刊特约文颐/文

3月27日，新华保险发布2024年年报：公司实现归母净利润262亿元，同比增长201%，其中，四季度单季为55.5亿元（上年同期为-8.3亿元），同期转亏为盈。归母净资产为962亿元，较年初下降8.4%，较三季度末增加5.7%。ROE为26%，同比提升18个百分点。末期每股分红1.99元，全年每股分红2.53元，同比增长198%，分红比例达30.1%，A、H股当前股息率分别为4.9%、9.5%。

受三季度资本市场大幅反弹的影响，新华保险2024年营收及利润大幅提升。截至2024年年末，公司实现营业收入1325.55亿元，同比增长85.3%；实现归母净利润262.29亿元，同比增长201.1%，创历史新高，超出业绩预告范围上限。

核心价值指标增幅领先同业

2024年，新华保险持续优化各渠道及产品转型，推出“新华尊”等多个服务品牌，涵盖十大领域，更好地满足客户多元化保险保障需求。在此背景下，公司实现新业务价值62.5亿元，同比大幅增长106.8%；实现内含价值2584.48亿元，同比增长3.2%。公司改革成果持续释放，核心价值指标增幅位列上市险企首位。

个险依托“XIN一代”计划，渠道价值高增。2024年，新华保险陆续出台新《基本法》及“XIN一代”销售团队改革举措，实现从渠道模式创新到优增优育的系统化渠道升级建设。同时，公司通过试点机构先行的方式推行“顾问式优增课程”的技能安装，更好地为客户提供全生命周期金融服务，进而提高代理人人均产能及留存率。

截至2024年年末，新华保险个险渠道月人均综合产能达0.81万元，同比增长41%；月均绩优率为10.9%，同比提高2.3个百分点。此外，公司持续加大产品长期期交化转型，长险首年期交保费同比增长19.7%。在此背景下，公司个险渠道NBV同比大幅增长37.2%，渠道转型结果持续释放。银保坚持“一行一策”的经营策略，保费收入同比增长8.1%。

2024年，新华保险渠道践行“报行合一”，加强费用管控。截至2024年年末，公司银保渠道实现保费收入516.74亿元，增速持续回升；其中，长险首年期交保费达138.73亿元，创历史新高，同比增长11.5%。此外，公司以传统险为基础，在预定利率下调的背景下探索分红型产品销售，结合组合型产品策略，挖掘市场多元化保险保障需求。

分渠道来看，在个险渠道方面，2024年，新华保险期交保费稳健增长，业务品质大幅改善：首年期交保费为132亿元，同比增长19.7%，个险渠道保持稳定发展；13个月、25个月继续率为95.7%、86.2%，同比分别增长5.9个百分点、7.8个百分点，“以客户为中心”转型成效显著。

另一方面，人力队伍规模基本企稳，人均产能大幅改善：2024年个险人力为13.6万人，较2023年年末下滑1.9万人，较2024年上半年小幅下降0.3万人，人力规模在2024年下半年基本企稳；月均绩优人力为1.55万人，同比增长4%；月均万C人力为0.35万人，同比增长28%，高产能代理人规模显著增长；月均人均综合产能为0.81万元，同比增长41%，队伍质态提升推动人均产能大幅改善。

在银保渠道方面，2024年，新华保险首年保费为249亿元，同比下降14.3%，其中，期交保费为139亿元，同比增长11.5%；趸交保费为110亿元，同比下降33.7%，期交业务保持增长。公司持续丰富产品供给，聚焦期交规模，提升价值贡献，保费及价值率实现双增长。

总体来看，新华保险个险渠道聚焦价值增长，坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，在以绩优为核心、以优增为重点加快推动队伍转型的背景下，2025年代理人渠道有望质量齐升。

新华保险2024年年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设由4.5%、9%下调至4%、8.5%，截至2024年年末，公司内含价值为2584亿元，同比增长3.2%；全年新业务价值为62.5亿元，同比增长107%；其中，个险、银保新业务价值同比分别增长37%、517%。银保渠道新业务价值大增主要是受到其新业务价值率大幅提升的影响，与银保渠道“报行合一”政策实施密切相关。

绩优人力同比增长，银保价值贡献大幅提升。从个险渠道看，NBV增长37.2%，其中，新单保费同比增长13.7%，长险期交同比增长19.7%，margin提升4.6个百分点至27%。个险规模人力为13.6万人，较年初减少1.9万，减幅为12%；月均绩优人力为1.55万人，同比增长4%，月均绩优率为10.9%，同比提升2.3个百分点；月均万C人力为0.35万人，同比增长28%，月均万C人力占比2.5%，同比提升0.9个百分点。

从银保渠道看，NBV增长516%，贡献提升至40%；主要由margin提升8.7个百分点至10.1%，趸交压降同比下降34%致使新单同比下降14%，期交占新单比例同比提升13个百分点至56%。

新华保险利润、分红均实现超预期增长主要得益于margin改善驱动NBV高速增长，假设调整后EV仍实现增长。假设下调后（投资收益率4%、风险贴现率8.5%），公司NBV仍实现106.8%的增长，其中，首年保费同比下降5%，margin提升7.9个百分点至14.6%。在原保费口径，新单保费同比下降4.6%，主要受趸交压降33.2%所致，缴期结构大幅优化，长期险首年期交占首年保费比例提升12.6个百分点至70.1%。

权益市场回暖驱动投资收益高增

2024年，新华保险总投资收益实现高增，权益市场回暖驱动利润翻番。截至2024年年末，公司投资资产总额达1.63万亿元，同比增长21.1%。报告期内，公司净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.2%、5.8%、8.5%，同比分别变动-0.2个百分点、4个百分点、5.9个百分点。

虽然利率中枢下行小幅压制净投资收益表现，净投资收益率仍呈现趋势性下行，但权益市场回暖、债券公允价值上升推动新华保险2024年总投资收益和综合投资收益显著增加。在净投资收益率同比微降0.2个百分点的情况下，公司总投资收益率和综合投资收益率同比大幅提升4个百分点和5.9个百分点。

在大类资产配置方面，显著加配权益，去通道趋势明显。2024年，新华保险投资规模为16294亿元，较年初增加21%；增配债券、股票、基金，减配定存、信托、非标。具体来看，债券、股票、基金均被增配，占比分别为52.1%、11.1%、7.8%，较年初分别增加2.1个百分点、3.2个百分点、1.5个百分点。与此同时，定存/信托/非标均遭减配，占比分别为17.3%、1.1%、1.1%，较年初分别下降1.7个百分点、1.9个百分点、1.8个百分点；大幅减配金融产品，债权计划+信托计划+其他金融投资配置比例合计5.2%，同比大幅下降7.4个百分点。

在会计入账方面，大幅提升OCI资产占比，AC占比大幅下降。2024年，新华保险OCI入账占比30.7%，同比提升4.5个百分点，其中，高股息OCI权益工具规模提升至306亿元，同比提升471%；AC债入账占比37%，同比下降7.4个百分点，入账比例显著下降；PL资产占比29.8%，同比提升1.5个百分点。

2024年，新华保险坚持动态调整各类资产配置及交易机会，在市场低位时把握股票、债券等结构性机遇，增加优质股债投资，总投资收益水平得到显著改善，综合投资收益率高达8.5%。

截至2024年年末，新华保险实现公允价值变动损益354.37亿元，同比大幅提升。此外，公司审慎下调投资收益率假设及风险贴现率至4%（投资连结型资金为6%）及8.5%，提高新准则下EV的真实度。

总体来看，新华保险持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性。负债端方面，公司不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；资产端方面，公司投资表现优异，凸显资产端高弹性。

(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）

本文刊于04月19日出版的《证券市场周刊》